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TUhjnbcbe - 2020/8/3 10:59:00

4月社融及信贷数据点评:规模与结构变化体现季节性和*策影响


银行和金融服务


    一、事件概述


    4月社会融资规模为1.75万亿。其中,人民币贷款增加7929万亿,外币贷款折合人民币增加847亿元,委托贷款增加1926亿,信托贷款增加1953亿,未贴现的银行承兑汇票增加2209亿,企业债券净融资1900亿元,非金融企业境内股票融资274亿元。


    4月人民币贷款增加7929万亿,非金融企业及其他部门贷款增加4203亿,其中,短期贷款增加536亿,中长期贷款增加1750亿,票据融资增加1687亿。


    二、分析与判断


    1、社融季节性回落,非信贷融资占比下降体现*策影响


    4月社融规模较3月减少近8000亿,主要为季节性回落。回顾2002-2012年历史数据,社融除2008、2010年外,其余各年4月社融规模均较3月明显回落,且社融的回落主要体现在信贷和未贴现票据。我们认为主要原因在于4月作为季初首月,存款增长较为疲弱,从而影响到放贷和贴票,因此银行出票也放缓。


    从结构来看,4月社融中非信贷融资占比下降,主要为信托贷款(下降5.7个百分点)和债券融资(下降4.2个百分点)。这一方面与3月信托和债券增量冲高有关,另一方面体现相关监管*策影响开始发酵。


    2、信贷总量符合预期,企业中长期贷款占比下降


    4月新增人民币贷款7929亿元,符合此前预期(8000亿元)。居民户新增贷款与3月基本持平,体现以个人经营性贷款为代表的小微贷款增长强劲以及住房按揭贷款的增长。


    4月企业新增贷款占比较3月下降11个百分点,企业短贷和票据加总的占比和1-3月基本持平约为28%,4月企业中长期贷款占比则仅为22%,降至年初以来最低水平,体现企业的与生产投资相关的有效贷款需求较弱。同时,中长期债券发行也较上月明显回落,以致中长期资金规模亦降至年初以来最低。


    3、城投债净发行规模再次回落至千亿以下,*策影响开始释放


    4月城投债发行净额933亿元,较上月减少740亿元,继2月之后再次回落至千亿元以下。2月的低量主要与春节因素有关,而4月的回落则在一定程度上体现*策的影响。根据了解,10号文中将城投债投资权限上收总行这项规定对银行城投债发行规模明显起到抑制作用。


    4、投资建议


    宏观面:管理思路已变,货币回归中性,对经济短期波动容忍提高。流动性和监管面:难以两全其美,若非信贷融资继续快速增长,监管利剑很可能会落下;若监管平静,则一定是非信贷融资已然受到控制,流动性必然不好。


    我们认为目前银行股的主旋律是等待*策落地,监管之剑悬而不落,业绩真空期估值难以提升。个股上推荐民生、平安,逻辑在于:1)后期监管风险较小;2)小微投入力度大。


    风险提示:1)经济温和复苏的力度低于预期;2)对同业出台监管*策导致流动性收紧。

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